相關調查顯示，中國存量基礎設施規模超過100萬億，若僅將1%進行證券化，即可撐起一個萬億規模的基礎設施市場。

▲圖文無關。圖/視覺中國

　　2月26日，北京證監局官網公布了《中信建投證券關于京滬高鐵首次公開發行股票并在主板上市輔導基本情況表》，這意味著中國鐵路總公司控股企業京滬高速鐵路股份有限公司正式啟動A股上市工作。

京滬高鐵IPO為基礎設施資產證券化探路

　　京滬高鐵被譽為“世界上最賺錢的高鐵”，因此IPO上市審核通過率極高。此舉的意義絕不只是中國高鐵上市成為現實，投資者有了更加穩健的投資渠道，更重要的是，這是在為中國的優質基礎設施資產證券化探路。

　　資產證券化是指將缺乏流動性，但具有可預見現金流的資產或資產組合，轉換為可以在金融市場上自由買賣的證券的一種融資手段。其最早誕生于美國，20世紀80年代，該理論開始進入我國，目前是國際上比較流行的融資方式之一。

　　基礎設施是一個國家或地區經濟發展的命脈。基礎設施投資具有資金投入量大、回收期長等特點，對銀行貸款的占用時間長。實施資產證券化可以解決銀行資產流動性較差的問題，能有效降低融資成本，擴大基礎設施資金來源。早在2017年，國務院批轉發改委《關于2017年深化經濟體制改革重點工作意見》提出，開展基礎設施資產證券化試點。

　　當然，并非所有基礎設施都適合進行證券化，必須具備幾個基本條件。比如，資產具有穩定的可預期現金流收入，資產規模較大，資產價值具有可分拆性等。顯然，京滬高鐵符合以上基本條件。

　　首先，京滬高鐵公司的股權具有多元化特征，不少市場機構參與其中。據公開消息，京滬高鐵一共有11個股東，其中，中國鐵路投資有限公司為最大股東，占股約51.7%。分列第二、三位的是平安資產管理有限責任公司和全國社會保障基金理事會。此外還包括沿線省市的交通投資建設公司。

　　其次，京滬高鐵的日常運營已實現了相當程度的市場化，尤其是京滬高鐵公司對高鐵票的定價擁有自主權。早在2011年，原鐵道部就規定，京滬高鐵票價根據市場需求、運營狀況，實行票價季節浮動、時段浮動和周內浮動，并且浮動方案由京滬高鐵公司確定，浮動幅度不受5%的限制。

　　最后，京滬高鐵公司已經表現出良好的盈利能力。數據顯示，2014-2017年，京滬高鐵累計實現利潤311.7億元，其中2017年利潤就達到了127.16億元，相當于日均盈利近3500萬元，足見其盈利能力之強大。

基礎設施資產證券化利于化解債務風險

　　我國很多基礎設施資產與京滬高鐵在期限、收益、風險等方面有著很大的相似性。一些優質基礎設施資產證券化的重要意義是多方面的，一是盤活存量資產，降低宏觀杠桿率，化解鐵總、地方政府等的債務風險；二是可為社會資本提供多種可供選擇的退出途徑，這必然能引導、激發社會資本參與基礎設施投資；三是為投資者增加一個具有穩健收益的投資渠道。

　　據北京大學光華管理學院課題組數據，中國存量基礎設施規模超過100萬億，若僅將1%進行證券化，即可撐起一個萬億規模的基礎設施市場。截至2017年末，中國城鎮基礎設施累計投資額達到113.68萬億元。

　　中國基礎設施投資的資金來源以財政支出和銀行債務為主，資本市場提供的資金極為有限，證券化率很低。以2017年的數據為例，美國基礎設施REITs與MLPs的資產總市值將近5000億美元，占美國GDP的比例為2.58%。若按照2018年中國GDP總量突破90萬億來算，未來中國基礎設施證券化市場規?？梢猿^2萬億。

　　從美國的經驗看，基礎資產較嚴格的準入條件設置為資產證券化成功發展的重要環節，即多選擇現金流穩定增長的優質存量基礎設施。綜合資產付費模式、收益率、市場風險及規模等因素來看，高鐵、物流、收費公路、燃氣、供電、供水、機場、港口碼頭等都是適合資產證券化的基礎設施。

　　此次京滬高鐵正式啟動上市，可看作是我國基礎設施資產證券化的標志性事件。在規則、估值等方面為基礎設施證券化進行探路，意義重大。（來源：新京報；作者：盤和林，中國財政科學研究院應用經濟學博士后）